编者按：2023年1月6日，科创板上市委2023年第2次审议会议将召开，届时将审议合肥埃科光电科技股份有限公司(以下简称“埃科光电”)的首发申请。埃科光电的保荐机构(主承销商)是招商证券，保荐代表人是郭文倩、江敬良。

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埃科光电作为高端制造装备核心部件产品提供商，是专业从事工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生产和销售的国家高新技术企业。截至目前，公司已经拥有工业线扫描相机、工业面扫描相机(含大幅面扫描相机、高速面扫描相机、中小幅面扫描相机)和图像采集卡等合计80余个型号产品。

截至招股说明书签署日，埃科光电控股股东、实际控制人为董宁。董宁直接持有公司43.90%的股份，另外，董宁分别持有合肥埃珏和合肥埃聚47.35%、32.46%的合伙份额，且为合肥埃珏和合肥埃聚的执行事务合伙人。合肥埃珏持有公司7.34%的股份，合肥埃聚持有公司1.83%的股份，因此，董宁通过合肥埃珏和合肥埃聚间接持有公司4.07%的股份。综上，董宁合计控制公司53.07%的表决权，可对公司股东大会决议和公司董事、监事和高级管理人员的任免产生重要影响。此外，董宁为公司的董事长兼总经理，其亦可对公司的经营管理产生重要影响。

埃科光电拟在上交所科创板公开发行新股不超过1,700.00万股(不考虑超额配售选择权)，占本次公开发行后总股本的比例为25%，拟募集资金111,944.79万元，用于“埃科光电总部基地工业影像核心部件项目”、“机器视觉研发中心项目”、“补充流动资金”。

业绩猛增，经营活动产生的现金流量净额屡负

埃科光电营收持续增长，但收现比始终低于1；2021年净利扭亏为盈，今年上半年净利已超去年全年，但经营活动产生的现金流量净额2019年、2021年、今年上半年均为负，仅2020年为正，仅2万元。

2019年-2021年及2022年1-6月，埃科光电营业收入分别为3,360.63万元、6,856.38万元、16,448.35万元、14,838.50万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为3,024.32万元、5,168.72万元、11,468.47万元、9,854.74万元，收现比分别为0.90、0.75、0.70、0.66；净利润分别为455.57万元、-2,730.11万元、4,407.64万元、4,632.33万元，经营活动产生的现金流量净额分别为-112.52万元万元、2.31万元、-6,404.90万元、-5,705.95万元。

埃科光电招股书表示，2021年，公司经营活动产生的现金流量净额较2020年减少6,407.21万元，一方面系2021年下半年实现的销售收入部分未回款所致，另一方面系公司在手订单增加，备货支付货款较多所致。2022年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额为-5,705.95万元，现金流量为负的主要原因为：一是公司2022年上半年销售收入大幅增长，锂电行业等主要终端客户使用票据付款比例持续上升，并通过供应链向上游材料供应商传导，公司下游客户以票据结算货款的金额持续增加，且对应的部分应收款项尚未到销售回款期，减少了当期销售商品、提供劳务收到的现金；二是随着公司营业规模的持续扩张和受FPGA处理器市场供小于求行情的影响，公司生产采购及备货需求增加，而公司采购付款周期相对较短且多采用电汇方式进行结算，导致购买商品、接受劳务支付的现金较大。

工业相机系埃科光电的主营产品，2019年-2021年及2022年1-6月，埃科光电工业相机收入占主营业务收入的比例分别为86.40%、89.34%、79.54%、74.52%。其中工业相机包括工业线扫描相机和工业面扫描相机。

2022年1-9月，公司实现营业收入20,790.51万元，同比增长131.08%；净利润/归属于母公司股东的净利润6,344.25万元，同比增长317.61%。

经公司初步预计，2022年全年公司实现营业收入约25,000.00万元至26,000.00万元，同比增加约51.99%至58.07%；预计实现归属于母公司股东的净利润约7,100.00万元至7,300.00万元，同比增加约61.08%至65.62%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润6,000.00万元至6,200.00万元，同比增加约53.92%至59.05%。上述2022年全年财务数据为公司初步预计数据，未经会计师审计或审阅，且不构成盈利预测。

每日经济新闻：去年核心产品量升价跌，募投项目产能是原来5倍

据每日经济新闻，埃科光电表示，2021年销售收入的增长主要源于销量的增长，而这背后是客户对于产品需求的迅速增长及客户规模的扩大。一方面，公司第一大客户深圳宜美智科技股份有限公司对公司产品需求同比增长超过70%；另一方面，公司产品型号不断丰富，终端用户产线逐渐倾向于国产品牌产品，公司业务逐步渗透至多个行业，不同行业的客户数量持续增加。

公司产品放量的同时价格正在波动下跌。其中工业线扫描相机的平均单价2020年同比下降8.73%，2021年同比下降31.04%，工业面扫描相机的平均单价则在2021年同比下降12.64%，图像采集卡平均单价2020年同比下降4.56%。价格的下跌还导致2020年公司综合毛利率同比下滑了15.9个百分点。

对此，埃科光电在招股书(申报稿)中称，一方面，机器视觉行业竞争越来越激烈，下游机器视觉设备制造商自身面临设备价格下降的压力，公司下游客户对公司工业相机价格降价的诉求越来越强，同时国外厂商也采取降价策略；另一方面，公司为了维系核心客户的长期良好合作关系，愿意采取薄利多销的销售策略。

此次IPO，埃科光电拟募集资金11.19亿元，将用于埃科光电总部基地工业影像核心部件项目、机器视觉研发中心项目以及补充流动资金。第一个项目建设周期为两年，建设完成后，埃科光电将新增工业线扫描相机6万套、工业面扫描相机5万套、图像采集卡6万套的生产能力。

值得一提的是，2021年埃科光电工业相机、图像采集卡的产能均为1.8075万台/张，这也就意味着募投项目建成后，埃科光电工业相机的产能将扩大超五倍，图像采集卡的产能也将扩大超两倍。同时，去年埃科光电工业相机、图像采集卡的产能利用率分别为74.37%、66.66%。

那么，埃科光电扩产后的产能是否能消化？埃科光电也在招股书(申报稿)中提示了扩充的产能不能及时消化的风险。“如果项目建成后市场环境发生重大不利变化或公司对相关市场开拓力度不够，或竞争对手发展使公司处于不利地位，或在新应用领域的品牌建设未能顺利实施，将导致募集资金投资项目新增产能不能及时消化。”

但总体而言，埃科光电还是认为工业机器视觉行业未来前景广阔，将机器视觉视为制造业生产智能化的重要工具。根据前瞻产业研究院、Market and Markets、浙商证券（601878）研究所数据，2020年全球机器视觉市场规模为96亿美元，未来预计2021-2025年全球机器视觉市场将以6.3%的年复合增长率进行增长，2025年全球机器视觉市场将达到130亿美元的规模，行业整体将进入稳定发展的新时期。

国际金融报：研发投入不走心

据国际金融报，埃科光电研发投入占比猛降，毛利率也明显下滑。客户集中度较高也是埃科光电面临的难题之一。

2019年-2021年，公司综合毛利率分别为64.40%、48.50%、49.75%，2021年相比2019年下滑14.65个百分点。

在这背后，2019年-2021年，埃科光电的研发费用分别为1412.48万元、1923.94万元、1722.46万元，研发费用占营业收入比例分别为42.03%、28.06%、10.47%。该公司2021年研发费用率较2019年下降了31.56个百分点。

此外，报告期内，埃科光电前两大客户均为宜美智与精测电子（300567），前两大客户销售收入合计占比分别为84.73%、88.64%、48.27%，均超过40%，其中，公司对宜美智的销售金额占当期销售总额的比例分别为49.24%、40.00%、29.24%；对精测电子的销售金额占当期销售总额的比例分别为35.49%、48.64%、19.03%，公司存在客户集中度较高的问题。

界面新闻：四名大股东先分红1500万，又套现1.5亿

据界面新闻，在近10年的发展中，埃科光电并未受到资本的青睐。报告期初(2019年)，董宁、唐世悦、叶加圣、曹桂平四人分别持有公司44.16%、23.92%、23.92%、8%的股份。直到上市前夕，多名外部股东突击入股。

2021年10月，芜湖市镜湖高投毅达、江苏毅达鑫海、中小企业基金同创(合肥)、合肥市培优发展、国家中小企业基金以1.8亿元合计认购公司新增股本86.6667万股，而投后估值金额达到21.8亿元。

同期董宁、唐世悦、叶加圣、曹桂平通过股权转让的形式引入7名投资者，四人因此合计套现1.5亿元。

值得注意的是，董宁、唐世悦、叶加圣可谓公司的创始人级别，而曹桂平于2016年进入公司，招股书显示，2016年1月至2021年12月，任埃科有限研发总监，随后至今，任埃科光电董事、研发总监。

套现之外，还曾分红。早在2020年8月，公司按照股东的出资比例向全体股东派发现金股利，共计分配现金股利1500万元(含税)，彼时董宁、唐世悦、叶加圣、曹桂平四人分别持股44.16%、23.92%、23.92%、8%。

这次分红是掏空性的。2019年末公司的未分配利润为1478.02万元，与1500万元分红差额在21.98万元，而2020年净利润为-2730.11万元，当年末未分配利润为-2752.09万元。

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